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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年7月6日
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本周USDA6月报告亮点有限，市场关注焦点主要在美国众议院法案通过情况、中美农产品经贸协商进程等宏观议题，菜系自身题材有限，主要随盘波动。目前来看24/25年度旧作菜籽可供交易题材不多，市场关注重心仍在于新季加菜油需求前景，以及中加经贸关系的动态变化。
“大而美丽”法案一波三折，美加墨产地原材料或获认可
美国国会众议院当地时间7月3日下午以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。若后续总统签署环节不出意外，针对生物燃料生产商的45Z税收抵免发放规则基本明确，非美加墨原料没有抵免资格。来自于美加墨产地的加菜油有望流入美国生柴原料市场，并替代进口UCO、进口牛油等原料部分份额，整体上属于间接利好题材。然而，美加之间的经贸谈判并不顺利，若后期特朗普坚持对加拿大加征关税，加菜油仍需要通过主动降价获得出口机会。
ICE菜籽反复震荡，加菜籽压榨环比下降
ICE菜籽受美国生物柴油及经贸题材影响，近期出现明显波动，但整体上已经体现出“近弱远强”局面。由于美国生物柴油政策历经几轮反复，虽有需求提振预期，但已经错过加菜籽春播时节，25/26年度加菜籽播种面积同比下降20万公顷至866万公顷。在面积下滑背景下，预计25/26年度加菜籽产量难有明显扩张，叠加需求转好预期，市场对ICE菜籽新季合约持乐观态度。从压榨数据来看，25年5月加菜籽压榨下滑至83.1万吨，这主要是因为旧作供给偏紧导致的，但24/25年度加菜籽累计压榨仍达到95.9万吨，为历年来最高水平。
优良率环比改善，土壤偏干局面有所缓解
受益于半个月左右的降雨改善，加菜籽产区优良率环比提升，但仍低于5年及10年均值水平。整体来看加菜籽土壤偏干局面得到一定缓解，短期内天气端暂无明显异动。不过，随着北美进入7-8月的传统高温季节，加拿大仍有可能在后期出现山火风险。
国内去库缓慢，俄菜粕对华出口或超预期
相较于加拿大，国内菜系的现实压力相对显著，目前去库进度较为缓慢。无论是菜油还是菜粕，当前库存均处于历史偏高水平。6-9月本身为水产投料旺季，但菜粕并未得到明显获益，去库不达预期。这主要是因为5-6月期间中国菜籽压榨数量尚可、俄罗斯&印度对华菜粕出口超预期以及国内大豆供应压力等因素共振。从目前船表预测来看，俄罗斯菜粕7-9月来华数量或超出预期，这导致中国菜粕月均进口量仍能维持在15万吨以上。
暂时维持做多菜系01合约油粕比倾向
随着07合约逐步临近交割，预计菜系油粕09合约将受到高库存的约束。由于去库不达预期，菜粕交割标准品供应或相对宽裕，供应转紧叙事或进一步推迟到01合约。目前新季供应悬念仍取决于中加经贸谈判进度，产业对远月加菜籽采购仍持谨慎心理。7-9月俄罗斯旧作菜油可售数量已经不多，而菜粕（饼）仍具一定潜力，这可能导致菜粕估值相对承压。菜油方面，参考迪拜菜油下半年船期CNF1140的报价，内盘需突破（9950，10000）区间才能形成套保对锁机会，暂时维持做多菜系01合约油粕比倾向。
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责任编辑：赵思远
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